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　　2026年Q1财报中，腾讯基本面并不好看：营收和Non-IFRS经营利润同比增长仅9%，核心业务增速分化，增值服务明显放缓。与此同时，一连串AI产品密集落地，资本开支同比增长16.2%达319.4亿元，吞噬了四成的当季经营利润。

　　这份财报没能扭转股价的颓势。自1月从633港元高点滑落至如今的460港元，腾讯市值跌去近三分之一、蒸发超1.5万亿港元。

　　市场的担忧集中在一个问题上：AI。股东大会现场，投资者的提问几乎全部指向腾讯AI业务。面对“腾讯AI是否落后”的尖锐发问，马化腾用一个比喻作答：

　　“原来一年前，我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。又开始换一艘船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

　　这段话，几乎完整复盘了腾讯AI近一年的战略纠偏。从“上错船”到“换船”，再到“站上去却坐不下来”，腾讯的AI之路，走得跌跌撞撞。

　　彼时，腾讯率先接入DeepSeek，靠外部模型和微信生态的导流，元宝App一度登顶App Store免费榜。表面上看，腾讯似乎抢到了第一张船票。

　　其一，腾讯过早把宝押在了外部模型上。自研的混元大模型优先级下调后，至今没能进入通用大模型第一梯队。用户来元宝主要是为了用DeepSeek，元宝本身没有差异化壁垒。

　　其二，红包拉来的用户留存极差。靠补贴和微信导流冲上去的下载量，未能沉淀出稳定的用户群。2025年下半年，元宝月活仍在增长，但极度依赖投流，且增长质量不高。据QuestMobile数据，2025年Q4豆包月活已升至2.26亿，约为元宝（约4000万）的5.5倍。

　　到2026年3月，元宝月活增至5735万，但排名从第三跌至第四，被千问超越。同期豆包月活达3.45亿，千问1.66亿，元宝与头部的差距从“追赶”变成了“掉队”。

　　腾讯开始换船。2025年下半年，先是挖来前OpenAI研究员姚顺雨出任首席AI科学家，随后年底重组AI组织架构，新设AI Infra部、AI Data部和数据计算平台部。混元大模型团队同时重组，引入大量顶尖研究人员。

　　这是一次从“应用层抢跑”退回到“底层补课”的重建，方向是从外部依赖转向优先自研。

　　2026年4月，腾讯发布Hy3 preview（混元3.0预览版），初步验证方法论有效。该模型Token调用总量已超过上一代模型的10倍，上线后在OpenRouter全球总榜上连续三周登顶——这个榜单基于真实API调用量，是市场热度的硬指标。

　　但表单表现不俗，不代表市场成功。Hy3 preview发布当天就被GPT-5.5、DeepSeek-V4的声量淹没，市场关注度远不及竞品。

　　不过，基于Hy3 preview，腾讯总算在AI原生应用上有了更有利的大模型支撑，也在过去一个季度推出更多覆盖C端和B端的AI产品，尤其是密集推出兼容OpenClaw框架的“龙虾”产品矩阵。

　　从DeepSeek到Hy3，从元宝到龙虾——腾讯用一年时间，完成了一次战略换轨。

　　某种意义上，马化腾所说的“换船”，指向的不仅是模型重建，也是腾讯瞄准的战场从AI对话工具转向“养虾”。

　　OpenClaw一声炮响，把AI竞争的焦点转移到了智能体上。腾讯希望通过“养虾”再次杀回舞台中央。

　　目前公开的Claw形态是五大单品：腾讯轻量云（云端虾）、WorkBuddy（自研虾）、QClaw（本地虾）、腾讯云APD *Claw Pro（企业虾）、腾讯云桌面（云桌面虾），几乎涵盖主流各大应用场景。

　　龙虾热潮的竞争，其实是回到了腾讯熟悉的赛道——生态布局。腾讯云有智算底座，混元作为模型服务平台，而腾讯生态内还有大量可作为入口和Skills工具箱的应用。

　　比如，微信、企业微信、QQ等IM都可以作为入口和指令通道；腾讯文档、会议、地图、音视频等能力都可以被封装为可调用的Skills。

　　在《中国企业级MaaS市场最新格局分析报告》中，按Token调用量和营收排名，火山引擎、阿里云、百度智能云三家合计占据近九成份额。腾讯云被归入“其他”，连独立名次都没有。

　　有观点认为，腾讯云GPU资源有限，直接制约了满足外部客户需求的能力，也限制了混元的规模化训练和部署。

　　此外，微信接入Agent的步子还很谨慎。今年3月上线的“ClawBot”插件功能受限：只能处理图片和文档，与微信聊天未打通，不能总结群聊、不能一键群发。腾讯还没有准备大力推动微信大规模接入Agent。

　　除了一口气推出龙虾全家桶，腾讯还将Hy3 preview打造成一个注重成本的大模型，试图赶上“Token经济”。

　　Hy3 preview总参数量达295B，每次推理激活参数量仅21B，通过极低的激活率控制成本。在腾讯云TokenHub上，Hy3 preview输入价格最低1.2元/百万tokens，输出价格最低4元/百万tokens，还联合推出个人版套餐，最低每月28元。

　　如何吸引用户、企业消耗更多Token，已成为AI时代竞争的关键。腾讯希望凭借性价比取胜。

　　但价格只是Token战争中的一环。Hy3 preview除了关注Token消耗，还要在模型本身的输出能力和成本效率上聚焦，才能形成真正的竞争力。

　　因此，腾讯现在只是拿到了“站票”。马化腾所说的“站上去了，还坐不下去”，非常适用于腾讯当下的处境。

　　而他说“希望船速能快一点”，则是承认当前腾讯AI的发展速度仍不够快，随时可能被同行甩下，需要加速追赶。

　　翻看2026年Q1财报，几条成本曲线都在往上走：技术基础设施运营成本同比飙升58%至107亿元，AI设备折旧涨了46%，销售费用更是大涨44%到113亿元——主要用于AI原生应用的推广。

　　腾讯甚至开始把AI新产品单独从利润表里拎出来披露。总裁刘炽平在今年早些时候交了底：“去年腾讯在AI新产品上投入了180亿元，今年至少翻倍。”

　　2025年腾讯全年资本开支为792亿元，仅微增3%，而根据公开资料，字节跳动2025年资本开支超1500亿元，其中约900亿砸向AI算力；阿里2025财年资本开支为860亿元，2025年至2027年规划资本开支为3800亿元。

　　腾讯总裁刘炽平曾提及一个AI时代最残酷的事实：智能本身是有真实成本的。互联网时代，信息分发几乎零边际成本，规模就是护城河。但AI不一样——每一次推理、每执行一个任务，都要实打实地消耗算力和Token。服务一个DAU就要付一份钱，规模不再天然等于利润。

　　字节豆包率先试水C端订阅后，AI原生应用的变现已经提上日程，但腾讯现在没有能打的产品，C端和B端变现都不容易。精打细算是无奈之举，也是现实选择。

　　这组数据表明，这些“新AI产品”在当季产生了约88亿元的经营亏损，硬生生拖累了8个百分点的增速。

　　于是腾讯正走在一根很细的钢丝上：一边是AI投入不能掉队，一旦落后可能被彻底甩开；另一边是投入直接侵蚀利润，而资本市场已经用脚投票。

　　腾讯的AI故事，目前仍是一个“在路上”的剧本。换船的方向对了，生态的底牌也有，但从“站票”到“坐票”，还需要一款真正能打的产品、一个被验证的变现模式。往